Vrees niet.

Vooral niet om nogmaals geconfronteerd te worden met de zoveelste blik in de achteruitkijkspiegel en obligate jaaroverzicht, waarmee u in deze periode genadeloos wordt bestookt. Wij verkennen liever samen met u het toekomstige jaar.

Maar de verleiding van het terugblikken wordt ons toch ook even te machtig wat betreft dit ene element: In 2013 kon eindelijk de jarenlange hegemonie van obligatiemarkten worden doorbroken. De gemiddelde jaarrendementen over periodes van 10 jaar wezen reeds gedurende een jarenlange, koude winter in het nadeel van aandelenbeleggingen en in het voordeel van LT overheidsobligaties, zowel in Europa als de VS.

Grafiek 1: Evolutie van het gemiddelde jaarrendement over periodes van 10 jaar

Europese aandelen (rood) en Europese LT- overheidsobligaties (blauw)

20140107Picture1

 

In een langer termijnperspectief is een dergelijke outperformance van obligaties in deze orde van grootte vrij uitzonderlijk, zeker wanneer deze situatie al gedurende haast een decennium wordt aangehouden. Over periodes van 10 jaar behoren aandelen immers gemiddelde een meeropbrengst te bieden, gelet op de hogere volatiliteit van deze beurzen, hetgeen gecompenseerd moet worden door de realisatie van een hogere risicopremie. De omstandigheden waren dan ook eerder extreem: Zwakke beursprestaties in de naweeën van het uiteenspatten van de dotcom-zeepbel in 2000, de haast epische wereldwijde terugval van aandelen in de bankencrisis van 2007-2008, de daaropvolgende systemische crisis van de Zuiderse Europese landen en de recente economische terugslag in de groeilanden.

Maar zelfs deze naargeestige opsomming van financiële rampspoed verklaart slechts een beperkt gedeelte van de indrukwekkende outperformance van LT overheidsobligaties in deze periode. In het intussen goed gedocumenteerde financieel-historisch perspectief van de laatste 200 jaar zijn dergelijke ontwikkelingen niet eens zo uitzonderlijk maar werden deze in het verleden dikwijls met zeer bedenkelijke politieke en economische maatregelen begeleid, soms zelfs met renteverhogingen, monetaire verkrapping of absurde invoerheffingen.

De uitzonderlijke factor bij uitstek werd tijdens de recente financiële crisis echter gevormd door de extreem lage LT rentevoeten die werden opgelegd vanuit de monetaire politiek in de VS en Europa waar men de gevolgen van de economische terugval te lijf ging met heroïsche geldcreatie en –vooral- zeer lage rentetarieven, in combinatie met een massale liquiditeitsinjectie in het bancaire systeem. (Indien dit laatste overigens wat eerder was gebeurd, dan zou de Europese landencrisis trouwens vermeden zijn). Een dergelijke daling van de LT rentevoeten was van aard om de gerealiseerde rendementen op LT overheidsobligaties substantieel te ondersteunen. Indien deze kunstmatige ondersteuning echter wegvalt, dan kan voor de komende periode enkel een omgekeerde, negatieve beweging op obligatiekoersen worden verwacht totdat het gestegen niveau van de LT rente opnieuw in een verantwoord evenwicht komt te staan met de inflatie- en groeivooruitzichten.

De extreem lage rentestand (zowel op korte termijn- als op lange termijnplaatsingen) werd zolang volgehouden tot de Amerikaanse bouwsector opnieuw banen wist te creëren, maar gelet op het bereiken van deze doelstelling is het nog weinig zinvol om mordicus aan een dergelijke politiek vast te houden. Toch moet niet worden gevreesd voor abrupte opstoten in de LT rente, terwijl de KT rente hoe dan ook zeer laag zal blijven.

De economische ontwikkelingen in de Eurozone is immers nog te precair, terwijl de economische vooruitzichten in de VS weliswaar wijzen op een substantieel groeiherstel tot boven de 3% in de tweede jaarhelft, maar nu nog niet van aard zijn om alarmbellen te laten afgaan bij de Amerikaanse Centrale Bank. Integendeel, de inflatie-indicatoren laten de beleidsvoerders zelfs toe een eerder afwachtende houding aan te nemen (en hun President hiermee een dienst te bewijzen met de Senaatsverkiezingen in het vooruitzicht).

Dit is op zich geen slecht nieuws voor de Amerikaanse aandelenmarkten die de nakende (beperkte) renteverhogingen makkelijk zouden moeten kunnen pareren met de verwachte hogere bedrijfswinsten en een verdere afname van de vereiste risicopremie (vermits ook de risicoaversie met gestage stappen afneemt). Hierbij blijft onze voorkeur uitgaan naar consumptiegerelateerde bedrijven, biotechnologie, exploitatie van schaliegas, waterbedrijven en –in iets mindere mate- technologie.

De Europese beurzen kunnen in de komende periode hun eigenheid terugvinden, waardoor we minder afhankelijk kunnen worden van de prestaties van de Duitse aandelenbeurs. De economische groei is echter nog kwetsbaar maar wellicht toch reeds voldoende robuust om enig beleggingsvertrouwen te laten terugvloeien naar de zwaar geteisterde Spaanse en Italiaanse aandelenmarkten, wat overigens in de laatste maanden onmiskenbaar al ten dele is gebeurd. Onze historische overwegingen in Duitsland (en Zweden) worden dan ook geleidelijk afgebouwd om onze onderwegingen in Spanje en Italië weg te werken.

Grafiek 2 : In volgorde Evolutie van de Spaanse, Italiaanse, Duitse en Belgische aandelenmarkten (6 maanden)

 2014_01_07Picture2

Voor de Zuidoost Aziatische markten blijft het “koffiedik kijken”. De heropstanding van deze legendarische beurzen moet immers worden ingeleid door een ommekeer in de vooruitzichten inzake de groei in China. De economische reus doorworstelt echter een moeizaam transformatieproces waarbij deze natie moet doorgroeien van een investeringsgedreven, lage loon-land (hetgeen het aaneenrijgen van instabiele “boom-bust” impliceert ) naar een consumptiegedreven, meer schokbestendige, economie. Op zich is dit een haalbare kaart ( tenzij intussen de vastgoedzeepbel uiteen zou barsten, maar de overheid neemt momenteel voldoende bewarende maatregelen om dit te voorkomen). Dit betekent wel dat investeringswinsten in Zuidoost Azië vooral in consumptiegerelateerde bedrijven moet worden gezocht. Vandaar ons accent in deze sector, natuurlijk.

In obligatieland blijven we momenteel erg voorzichtig (zonder het risico op abrupte rentestijgingen te overdrijven). De LT tarieven op obligatiemarkten zijn immers (nog steeds) zodanig laag dat ze bezwaarlijk nog enige compensatie voor risico inhouden, terwijl ook de tarieven in Ierland, Spanje en Italië in belangrijke mate zijn teruggevallen tengevolge van het wegebben van de eurozone crisis, de vorming van de Europese bankenunie en het macro-economische herstel in deze landen.

Dit bericht werd geplaatst in beurs,conjunctuur door Stefan Duchateau . Bookmark de permalink .

Over Stefan Duchateau

Stefan Duchateau is adviseur bij de Argenta Groep en voorzitter van de diverse beleggingsvennootschappen van deze groep. Hij doceert o.a. Portfoliomanagement, Financial engineering en Financieel risicobeheer aan de HUB (Brussel), Security selection, Portefeuillebeheer en beleggingsleer aan de KU Leuven en Financial derivatives aan de UHasselt. Bij Argenta richt hij zich ondermeer op het financieel en risicobeheer, het strategisch beleid en de uitbouw van de beleggingspijler van de bank- en verzekeringsgroep. Dit houdt onder meer de ontwikkeling in van beleggingsproducten en het beheer van beleggingsfondsen. Prof. Dr. S. Duchateau studeerde af als handelsingenieur en is doctor in de Toegepaste Economische Wetenschappen.

6 reacties op “Vrees niet.

  1. Kan ik eens een naam krijgen van een fonds waar prof Duchateau aan meewerkt ?

    Dank ,Bassens P

    • beste
      dank voor uw vraag
      ik werk mee aan alle bekeggingsfondsen van Argenta
      de concrete invulling van onze strategie kan u het best terugvinden in onze Argenta Fund of Funds
      mvg

  2. Inderdaad altijd zo algemeen en vaag dat je er weinig of niks mee aankan.

    Grtjs,

    Sneyers E

    • dank voor uw opmerking
      meningen verschillen
      de bedoeling is een goede schets te geven van de achtergrond
      als je een goede en concrete invulling , dan raad ik aan bij een Argenta kantoor langs te gaan
      mvg

  3. Ook ik zou graag wat meer directe info zien over aan te raden beleggingen, minder algemeenheden…

    • dank voor uw opmerking
      onze bedoeling is vooral een goede schets te geven van de achtergrond en de bewegingsredenen aan te geven
      wie op zoek is naar goedkope tips, kan ik alleen maar stellen dat dit weinig met beleggingsleer te maken heeft
      veel beter om eerst te begrijpen wat er gebeurd om dan concreet toe te passen
      trouwens : hoe concreet kan je worden binnen het huidige wettelijke kader?
      Wie onze blog gevolgd heeft wist dat hij/zij haar aandelenpositie in Europa en de VSA moest optrekken, moest wegblijven uit de emerging markets, zover mogelijk weg te blijven uit goud en afscheid moest nemen van obligaties behalve dan wat betreft emerging bonds en high yield bonds
      wie dat heeft gedaan haalde vorig jaar een prima resultaat
      wenst u nog concreter te gaan , dan kan ik u aanraden even bij een kantoor van argenta te gaan waar men een perfecte productgewijze invulling zal geven

Reacties zijn gesloten.